淘股神【专题】鸡蛋牛熊转换周期分析探讨

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　从历史的牛熊周期来看，从在产蛋鸡存栏数据开始下滑，牛熊的转换周期至少需要3-4个月，从新增产能环比回落算，牛熊转换点至少需要6-7个月。截止到2025年8月，两家咨询机构的在产蛋鸡存栏量均环比上涨，同比在历史最高位；5月到8月鸡苗补栏量仍在近10年平均线以上，新增产能的压力虽环比减轻，但难以改变四季度的供应充裕的现状，能改变的只有超预期淘鸡。整体来看，四季度是蛋鸡行业生存的博弈期，现货价格在前半阶段难以有趋势上涨，养殖成本以上的价格或是行业的压力点。

　　因四季度期货合约已经兑现部分利空，从现货价格低于饲料成本驱动淘鸡的逻辑来看，四季度期货合约在饲料成本附近支撑较强，而基于养殖端或将迎来行业洗牌的角度分析，现货价格一旦高于养殖成本，养殖端会再度期待远期价格，惜淘挺价增加后面压力，这也是鸡蛋经常出现期现分歧的主要原因。

　　此外2601合约是因春节前需求旺季以及新增产能压力环比下降的支撑，现货价格处在相对高位。鸡蛋期货投机属性相对较强，远月与现货价格联动性相对别的品种较差，更多是供需逻辑或者故事演绎为主。

　　整体来看2510合约以及2511合约预期底部区间震荡为主。至于2512以及2601合约需关注国庆之后淘鸡情况，若在近月联动下上涨过快，可考虑因投机性强，对供给端存在较大的预期差布局空单，或者在国庆之后现货及近月期货持续低迷，在近月联动下跌幅度较大，可关注超跌修复机会。至于真正牛熊转换至少要等到明年二季度后半段，前提是四季度现货价格低迷。

　　1 近期期现走势分析

　　上周周末以及本周河北邯郸以及石家庄粉蛋现货价格持续反弹，基于交割逻辑，交割月2509合约以及主力2510合约触底反弹，但销区以及其他相对高价的主产区现货价格并未有明显反弹，因此本次期货反弹仅是低价区价格修复增加交割成本（根据最便宜交割原则）以及技术面的超跌修复。

　　上半周远月合约大涨主要是基于新增产能环比回落以及预期淘鸡节奏加快，在前面文章分析过，即使三季度鸡苗补栏环比回落，四季度新增产能的压力减轻，但整体的在产产能的依然居于高位，若现货价格较为坚挺，养殖端达不到超预期淘汰的节奏，产能过剩的压力将难以有明显缓解，况且需求端也并没有亮点，因此近期的反弹的难以持久。

　　图1：河北邯郸粉蛋平均价格（元/斤）淘股神

数据来源：紫金天风期货研究所

　　2 2025年鸡蛋行情特点

　　2025年的鸡蛋行情最大特点是产能过剩，截止到2025年8月，在产蛋鸡存栏数是历史同期最高，截止到2025年8月底，钢联数据显示在产蛋鸡存栏为13.17亿只，环比增加2%，同比增加10%，继续在同期高位，同样卓创数据也在环比增加，同比在历史高位。这主要是4月鸡苗补栏量在历史同期高位，新增产能大，但8月因市场对旺季价格较为期待，导致淘鸡节奏不及预期，因此8月虽然现货价格相对低迷，市场也对未来的预期降低，但在产蛋鸡存栏量依然环比增加。因5月鸡苗补栏环比回落，加上预期9月中下旬淘鸡节奏加快，预期9月在产蛋鸡存栏量环比回落。

　　其次今年蔬菜价格低于往年平均水平，今年的替代需求端相对弱于往年平均水平，加上前几年积累的利润，以及往年经验让市场对需求旺季较为期待，惜淘挺价情绪较强，导致今年需求旺季出现严重供需过剩，8月现货价格跌至近十年新低。

　　分地区来看，8月鸡蛋的低价区主要集中在河北石家庄、邯郸，四川以及辽宁等部分区域，现货价格在2.7-2.8元/公斤震荡，低于饲料成本，而其余主产区的现货价格基本都在3元/斤以上，是略高于饲料成本，但低于全程养殖成本，从地区价格差异来看，各地的供应过剩的情况是有所差异的，若考虑到目前养殖端根据边际利润淘鸡的情况，短期被迫淘鸡量主要在发生在局部，近期行情也得以验证。

　　此外还需要注意的是，近4年以来，行业大部分时间都处于盈利状态，积累利润相对丰厚，加上2024年下半年现货价格上涨超预期，行业内中小规模企业以及集团企业都积极扩张规模，预期2024年新建以及待建的产能至少增加20%，结合鸡苗以及以及在产蛋鸡的数据，投产的同比增加10%左右，因此若让养殖端主动去产能需要等资金流相对紧张或者中长期持续悲观。

　　图2：蛋鸡月度存栏量（亿只）

图3：商品代鸡苗月度销量（万羽）

图4：样本企业月度淘鸡量（万羽）数据来源：紫金天风期货研究所

数据来源：紫金天风期货研究所

　　3 历史牛熊转换分析

　　在鸡蛋中长期的供需数据分析中，关键的数据指标包括在产蛋鸡存栏量、淘鸡量以及鸡苗补栏量。在产蛋鸡存栏量代表的是现有产能，鸡苗补栏量代表的是未来新增产能，淘鸡量代表的是现阶段及未来鸡蛋的供应变化情况。从长周期的历史数据以及行情对比分析来看，市场上两家咨询机构的存栏以及鸡苗补栏数据趋势是跟价格行情走势相对匹配的，因此在下面分析中我们基本以这两个机构的数据为基准去分析。

　　结合鸡蛋期货上市以来波动周期以及有详细的供需数据2015年以来，蛋鸡产能过剩的年主要有2016年以及2020年。2016年是因2013年禽流感导致供给端被迫大幅去产能，经过2014年下半年以及2015年市场积极补栏，到2016年在产蛋鸡存栏的月度数据几乎都在历史同期高位，并在2016年四季度末在产蛋鸡存栏数据达到最高点，整个四季度现货价格维持低位窄幅震荡。进入2017年，现货价格开始持续下跌，一方面是供应较为充裕，其次是2017年禽流感传染人事件，导致需求大降，现货价格低于饲料成本线，淘鸡量大增，鸡苗补栏量大减，在产蛋鸡存栏量才开始快速下滑，直到下半年对禽流感担忧下降，需求回暖，在产蛋鸡产能也降至平均水平，现货价格才出现明显改善。

　　其次是2019年以及2020年产能过剩主要是因生猪价格大涨后，市场预期替代需求增加，养殖端在2019年上半年开始持续超水平补栏，导致新增产能以及在产蛋鸡产能增量持续增加，到2019年下半年供应量开始持续大于需求量，现货价格在国庆之后开始持续下跌，但并无出现明显亏损，基于生猪价格居高不下，市场对中长期替代需求仍保持期待，现货市场补栏积极性仍在，这导致2020年一季度新增产能持续维持高位，产能仍呈现环比增加的趋势，因上半年是需求淡季，鸡蛋现货价格持续跌至成本线以下，养殖端一直挺到2020年二季度才进入快速淘鸡，低补栏周期，在产蛋鸡存栏量才开始进入下跌趋势，但因在产能较大以及新增产能维持高位，因此2020年需求旺季较短，一直到春节前现货价格才出现明显反弹，当然也有2020年下半年玉米价格快速上涨，饲料成本增加，抬升鸡蛋价格底部支撑的助力。

　　从这两轮牛熊周期可以看出，牛熊周期转换需要重点关注新增产能以及淘鸡节奏的变化。因鸡苗从补栏到产蛋需要四个月，进入高峰期需要5-6月，在牛市末期市场一般都维持高补栏以及高存栏，这主要是牛市末期，养殖端仍抱着侥幸心理等待现货价格反弹，淘鸡情绪较为犹豫纠结，只有经过深度亏损3、4月后，现金流开始紧张以及对未来预期降低的情况下，养殖端淘鸡节奏才会加快。鸡苗补栏一般在牛市结束1-2个月后才会出现明显下降，这主要跟鸡苗订单一旦至少提前一个月有关，因此一般到牛市结束5个月之后新增产能的减缓利多才会体现出来，因此在深度亏损后，先进行大规模的淘鸡，然后新增产能逐步下降，供应端的压力才会逐步缓解，市场现货价格也跟随企稳反弹。当然中间阶段因有短时大幅淘鸡，导致局部或者短时供需节奏出现变化，现货价格有超跌修复或将短时的大幅波动。

　　作者：姜振飞

　　期货从业证号：F03128007

　　交易咨询证号：Z0022201

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